MicroStrategy: ¿El nuevo “Bitcoin ETF”?

MicroStrategy es técnicamente una compañía de software. Es decir, su negocio principal es el desarrollo de software. Su especialidad, hasta ahora, ha sido la creación de productos en el campo de la inteligencia de negocios, análisis, recolección de datos y servicios en la nube. Este es un mundo que normalmente asociamos con IBM y Oracle. ¿Qué tiene que ver MicroStrategy con Bitcoin? 

Curiosamente, MicroStrategy no es una nueva compañía. Se fundó en 1989 y se convirtió en una compañía pública durante el boom puntocom. Sin embargo, no es una compañía particularmente grande. Su capitalización de mercado se ubica cerca de los 2.600 millones de dólares. Sin embargo, todo parece indicar que la compañía es bastante rentable. Sus ingresos anuales han sido muy buenos y con los años ha logrado acumular una buena suma en capital de reserva. 

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En agosto del 2020, su flamante CEO, fundador, y director de la junta, Michael J. Saylor, anunció con villas y castillos la compra de por lo menos 250 millones de dólares en Bitcoin. En numerosas entrevistas, Saylor ha explicado en detalle su audaz decisión. Esa pila de dinero en efectivo yacía sentada ahí sin hacer gran cosa. De hecho, explicó que la inflación se estaba comiendo lentamente esas reservas. Entonces, decidió comprar Bitcoin con ese cash. 

Ahora bien, MicroStrategy no es la primera compañía con un exceso de capital en sus arcas. Sin embargo, la mayoría de las compañías con este “problema” no ven en Bitcoin una solución. En la mayoría de los casos, las compañías hacen adquisiciones para expandir su negocio principal. Por lo general, activan un programa de buybacks. Es decir, comienzan a comprar sus propias acciones. O, en otros casos, simplemente reparten dividendos a sus accionistas. Claro que las compañías normalmente suelen hacer todos las anteriores de manera simultánea. 

Es sumamente extraño que una compañía tecnológica con un producto muy bien definido, de la noche a la mañana, comience a invertir en un activo especulativo tan volátil como Bitcoin. Eso sería como que Apple o Amazon comiencen a invertir con su capital de reserva en oro, justificando la acción como una buena inversión. Uno se inclinaría a pensar que la mejor inversión es el negocio principal. Estas compañías normalmente tienen efectivo como un mal necesario. Pero ese efectivo nunca es una inversión. Es simplemente un dinero a la espera, que eventualmente será usado en el negocio. Ya sea con buybacks, expansiones, adquisiciones, o reparto de dividendos.  

Claro que, debido al gran aumento de Bitcoin durante los últimos meses, MicroStrategy ha registrado una jugosa ganancia. Algunos estiman que el crecimiento asciende a por lo menos un 20%. Sin embargo, irónicamente, la verdadera ganancia, en el caso de MicroStrategy, no se la debemos al aumento del precio de Bitcoin como tal. El gran retorno proviene del asombroso aumento de las acciones de MicroStrategy, debido al hype Bitcoin.  De hecho, las acciones de la compañía han aumentado más que Bitcoin. En agosto, la acción se cotizaba en aproximadamente $128 por unidad y hoy se ubica cerca de los $289, luego de alcanzar su máximo histórico de $342 el 30 de noviembre. 

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Citi rebaja la calificación de las acciones de MicroStrategy y recomienda vender. No creo que esta medida haya sido necesariamente una postura directa en contra de Bitcoin. En mi opinión, se trata más del “enfoque desproporcionado” de la compañía de software por Bitcoin. Y, sobre todo, porque la sobrecompra se ha expandido demasiado y el precio de la acción ya no refleja (ni cerca) sus activos subyacentes. Para colmo, ahora MicroStrategy pretende endeudarse para comprar Bitcoin, cerca de su máximo histórico, con un bono de 400 millones de dólares. ¿Qué está pasando? 

¿Qué pasó con el desarrollo de software? Obviamente que ya no estamos hablando de encontrarle una solución, al problema de inflación, para el efectivo que se tiene en la reserva. Aquí lo que realmente se está planeando es un cambio radical en el modelo de negocios de la compañía. Todo parece indicar que MicroStrategy busca convertirse en una especie de fondo Bitcoin cotizado en bolsa. Es decir, un ETF, pero sin serlo. Algo parecido al GrayScale Bitcoin Trust. 

En este caso, tendría mucho más sentido emitir nuevas acciones para comprar estos BTC adicionales, y no emitir bonos. Sin embargo, el hecho de que sea por la vía de los bonos, y no por la vía de las acciones, demuestra una fe extrema en Bitcoin. Sin embargo, como consecuencia, estamos ante un movimiento mucho más arriesgado. En la eventualidad de un resultado favorable, las ganancias serán ciertamente espectaculares. Sin embargo, en el caso de un escenario adverso, la compañía se vería en serios aprietos. Estamos hablando de una posible situación de quiebra. En otras palabras, aquí el riesgo no es asimétrico. Una vez que te endeudas para comprar Bitcoin, estás jugando con fuego. 

Aquí no estamos ante un movimiento audaz. Aquí estamos ante un movimiento temerario. Yo diría que es una locura. Francamente, no quisiera ser miembro de esa junta directiva en estos momentos. Mi recomendación sería emitir acciones, no bonos. Porque se está asumiendo demasiado riesgo. Sería interesante saber la opinión de BlackRock y Vanguard, accionistas de la compañía, en todo esto. 

Ahora bien, claro que sí me parece muy interesante el cambio en el modelo de negocios. Es perfectamente válido para un negocio cambiar de ramo. Debemos recordar que Berkshire Hathaway comenzó como un fabricante de textiles, pero, luego, se transformó en un gran conglomerado financiero. 

Ahora bien, resulta evidente que Michael J. Saylor, el CEO de MicroStrategy, está hoy más interesado en Bitcoin que en su negocio de software. Si la idea es crear un fondo Bitcoin, esto sería muy positivo para Bitcoin. Porque tendríamos otro vehículo para captar capitales institucionales. Debemos recordar que MicroStrategy es parte del S&P 500. Eso implica que BlackRock y Vanguard ya son Bitcoiners indirectos por el hecho de ser las principales accionistas institucionales de MicroStrategy. 

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Lo preocupante aquí es que Michael J. Saylor, claramente, ha sido picado por el mosquito de la codicia. Lo veo muy loco. Una cosa es tener fe en Bitcoin y otra muy distinta es hipotecar la casa para comprar más, teniendo ya bastante. Estamos sometiendo a una empresa solvente, con buenos ingresos, y bastante capital de reserva a una situación sumamente riesgosa. Si bien es cierto que el retorno puede ser considerable, algunos encontramos difícil entender el movimiento. Si uno se encuentra en una buena posición económica, ¿por qué exponerse a perderlo todo para ganar un poco más? Yo, en lo personal, no le veo sentido a este tipo de riesgos innecesarios ¿Jugarse la vida por un segundo yate? No sé. 

La idea en sí no es mala. De hecho, me gusta bastante. Es decir, tener un fondo Bitcoin en la bolsa, parte del S&P 500. Pero, que una compañía en buena posición asuma una deuda de 400 millones de dólares para comprar Bitcoin, me parece un riesgo innecesario. Sobre todo, cuando se pueden emitir acciones. En fin, para bien o para mal, todo parece indicar que tenemos en MicroStrategy un nuevo ETF Bitcoin.