¿Dónde, oh dónde se ha ido la volatilidad de Bitcoin? Parte 1

La primera mitad de 2020 ha sido una locura para casi todo el mundo en todas las clases de activos. A principios de marzo, cuando se hizo evidente que el COVID-19 era un evento sísmico, los mercados de activos de todo el mundo se derrumbaron. Una razón importante fue que los inversionistas apalancados recibieron repentinamente margin calls y se vieron obligados a liquidar los activos para satisfacerlos.

Cuando lo único que le importa a alguien es el dinero en efectivo, no existe un activo seguro o una inversión defensiva. Durante la crisis, las empresas se apresuraron a acceder a sus líneas de crédito rotativo, reforzando las reservas de efectivo lo más rápido posible, con el temor de que si no lo hacían hoy, ese crédito no estaría disponible mañana. La oferta de valores de riesgo se desplomó, y los precios comenzaron a caer. Bitcoin (BTC) y otras criptomonedas no eran diferentes de las acciones – simplemente otro activo que los inversores tenían que vender para conseguir dólares americanos.

Sólo después de que la Reserva Federal de los Estados Unidos vertiera cantidades masivas de efectivo en el sistema bancario se redujo el acaparamiento de efectivo, y poco después, todo el mundo se apresuró a poner su efectivo a trabajar en los mercados financieros. Los mercados de criptomonedas se estabilizaron y se recuperaron junto con las acciones. Durante este tiempo, tanto Bitcoin como las acciones estaban experimentando una volatilidad extrema, y esta incertidumbre se reflejó en los mercados de opciones para ambos.

A medida que los mercados comenzaron lentamente a mostrar fortaleza, la volatilidad implícita medida a través de los precios de las opciones también comenzó a asentarse. La volatilidad implícita anualizada a futuro de un mes llegó hasta el 80% en el índice de acciones S&P 500, alcanzando un máximo del 180% en el BTC en el momento más álgido del pánico, el 16 de marzo. Durante las siguientes semanas, la volatilidad fue cada vez menor, aunque se mantuvo alta en relación con los promedios históricos.

Después de que la locura de finales de marzo y principios de abril disminuyera, los traders volvieron sus ojos hacia lo siguiente en el horizonte. Para la BTC, la siguiente gran cosa era la próxima reducción a la mitad de las recompensas mineras. Había mucha especulación por todos lados sobre lo que pasaría cuando el reloj pasara la fatídica hora del 11 de mayo. ¿Se dispararían los precios? ¿Chocarían? ¿No pasaría nada en absoluto? ¿Estaba todo incluido en el precio?

No importaba qué lado del debate los inversionistas cayeron, todos podían estar de acuerdo en una cosa – el halving podría constituir un catalizador para un movimiento del mercado, y podría valer la pena tener alguna protección a la baja o la exposición al alza para tomar ventaja de ella. El hecho de que este posible acontecimiento estuviera en el horizonte evitó que la volatilidad implícita en las opciones cayera con demasiada rapidez, incluso cuando la volatilidad real comenzó a asentarse. Esencialmente, el mercado parecía estar de acuerdo en que las opciones debían tener algún valor adicional por la incertidumbre del halving. Hacia finales de abril, a pesar de que la volatilidad realizada se asentó en el rango del 65%-70%, la volatilidad implícita en el horizonte comenzó a subir a medida que la demanda de opciones aumentaba, llegando hasta el 95% inmediatamente antes del halving.

Después de que el halving pasó, y demostró ser anticlimático, había muchas menos razones para que los inversionistas tuvieran opciones, en particular los vencimientos de fecha más corta. Los titulares de opciones de compra y venta largas comenzaron a cerrar sus posiciones, vendiendo esas opciones a los creadores de mercado, y aún más de esos titulares decidieron tomar posiciones cortas. A medida que los creadores de mercado comenzaron a obtener opciones más largas en vencimientos a corto plazo, la volatilidad implícita se redujo agresivamente.

Al mismo tiempo, los creadores de mercado estaban cubriendo sus libros lo mejor que podían. Una de las estrategias de cobertura más comunes en este escenario es la cobertura gamma. Cuando una posición es una opción larga (ya sea de compra o de venta, ya que los creadores de mercado pueden cubrir fácilmente la sensibilidad del primer orden al precio del subyacente), y especialmente con las opciones de fecha cercana, la posición tiene gamma positiva o convexidad positiva. Es decir, el perfil de riesgo parece cada vez más largo a medida que el activo subyacente sube, y cada vez más corto a medida que el activo subyacente baja. En este caso, para equilibrar ese riesgo, los creadores de mercado tenían mucho BTC para vender cada vez que el BTC subía, y mucho BTC para comprar cada vez que el BTC se vendía.

Esta acción de cobertura de la gamma puede conducir a un bucle de retroalimentación positiva entre la volatilidad implícita y la real. A medida que la volatilidad realizada cae, los inversores se sienten cómodos porque no anticipan que nada loco suceda en el mercado a corto plazo y están más dispuestos a vender opciones. A medida que venden más y más opciones, los creadores de mercado acumulan posiciones largas de gamma y, por consiguiente, reducen la volatilidad implícita en sus modelos de precios. También cubren activamente esta posición de gamma larga, vendiendo BTC cuando está en alza y comprando cuando está en baja. Este acto de cobertura de los gamma, en ausencia de otros factores externos (como las grandes noticias o una gran afluencia de inversores que entran o salen de los mercados de criptomonedas), crea un efecto amortiguador de la volatilidad. Este ciclo continúa, empujando el frente de la estructura de términos de volatilidad implícita continuamente más bajo mientras que simultáneamente crea resistencia al alza y apoyo a la baja para los precios BTC.

Hemos visto que este efecto se desarrolla sustancialmente desde finales de mayo. La volatilidad realizada ha caído por debajo del 30%, cerca de los mínimos multianuales a pesar del mundo objetivamente incierto en el que vivimos actualmente. Sin embargo, incluso las volatilidades implícitas de fecha ligeramente más larga, en el rango de tres a seis meses, todavía se cotizan cerca del promedio histórico a largo plazo, en el rango de volatilidad del 60%-70%. O bien el actual entorno del bucle de retroalimentación de baja volatilidad llegará a su fin pronto, o quizás haya algunas operaciones inteligentes que hacer para aprovechar la desconexión de las volatilidades implícitas en los próximos meses.

Este artículo no contiene consejos o recomendaciones de inversión. Cada movimiento de inversión y trading implica un riesgo, usted debe realizar su propia investigación al tomar una decisión.

Los puntos de vista, pensamientos y opiniones expresados aquí son sólo de los autores y no necesariamente reflejan o representan los puntos de vista y opiniones de Cointelegraph.

Este artículo fue escrito conjuntamente por Kristin Boggiano y Chad Steinglass.

Sigue leyendo: