BPI afirma que “Primitive” carece de mecanismos que mantengan la estabilidad
Las stablecoins carecen de mecanismos cruciales que garanticen la estabilidad del mercado monetario en moneda fiduciaria, y un modelo operativo que otorgue control regulatorio a un banco central sería superior a una stablecoin privada, según un estudio publicado por el Banco de Pagos Internacionales (BPI) encontró.
Los autores utilizaron una “perspectiva monetaria” de la stablecoin y una analogía con la liquidación de USD en tierra y en el extranjero para analizar las debilidades de los mecanismos de liquidación de stablecoins.
Según el estudio:
“Tanto en los mercados Eurodólar como en los de divisas, cuando el crédito bancario privado alcanza los límites de su elasticidad [es decir, pierde la capacidad de mantener el valor nominal], el crédito del banco central interviene, con el objetivo final de proteger el valor nominal en la liquidación global en dólares”.
Cuando los tenedores de eurodólares intentaron repatriar sus fondos durante la crisis financiera de finales de la década de 2000, la Reserva Federal proporcionó un intercambio de liquidez de $600 mil millones a otros bancos centrales para reforzar el valor nominal utilizando lo que los autores describieron como un “aparato institucional no trivial”.
Las stablecoins conectan fondos on-chain y off-chain y mantienen el valor nominal con el USD fiduciario mediante hasta tres mecanismos “superficiales”: a través de reservas, sobrecolateralización y/o un protocolo de trading algorítmico.
Las reservas, crucialmente, son “un valor equivalente de activos seguros en dólares a corto plazo”. Las stablecoins asumen erróneamente su solvencia, la capacidad de satisfacer la demanda a largo plazo, basándose en su liquidez, la capacidad de satisfacer la demanda a corto plazo, ya sea que dependan de reservas o de un algoritmo, según los autores.
Además, las reservas están inevitablemente vinculadas al mercado monetario fiduciario. Esto vincula la estabilidad de las stablecoins a las condiciones del mercado monetario fiduciario, pero durante el estrés económico, existen mecanismos para intentar mantener la liquidez bancaria tanto en tierra como en el extranjero. Las stablecoins carecen de tales mecanismos. Un ejemplo que dieron los autores fue la crisis bancaria de este año:
“Es probable que los bancos centrales se sorprendieran al descubrir que el soporte como prestamista de última instancia para Silicon Valley Bank en marzo de 2023 también estaba en efecto como prestamista de última instancia para USDC, una stablecoin que tenía depósitos sustanciales en SVB como su supuesta reserva líquida”.
Además, las stablecoins deben mantener el valor nominal entre ellas. Los puentes son otro punto débil. Los autores comparan los puentes blockchain con los distribuidores de divisas, que dependen en gran medida del crédito para absorber desequilibrios en el flujo de órdenes. Las stablecoins no pueden hacer eso. Las tasas de interés más altas comunes on-chain solo complican aún más su tarea.
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— psswrd12345 (@psswrd12345) November 17, 2023
El estudio sugirió que la Red de Responsabilidad Regulada proporciona una solución modelo a las dificultades enfrentadas por las stablecoins. En ese modelo, todas las reclamaciones se liquidan en un único libro de contabilidad y están dentro de un perímetro regulatorio. “El compromiso de un sistema bancario completamente desarrollado que incluiría al banco central y, por lo tanto, tendría una credibilidad que las stablecoins cripto privadas carecen hoy en día”, dijeron los autores.
El BPI ha prestado una mayor atención a las stablecoins. Lanzó un estudio a principios de noviembre que examinó ejemplos de stablecoins que no lograron mantener su valor fijo. Eso, junto con la atención legislativa que las stablecoins han estado recibiendo en la Unión Europea, el Reino Unido y los Estados Unidos, son testimonio de su creciente papel en las finanzas.
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