Opciones de inversión en criptoactivos y los modelos de valuación

El importante Instituto CFA publicó un informe que destaca el interés de la inversión institucional y las necesidades del mercado en términos de inversión que lleva como título “Cryptoassets, The Guide To Bitcoin, Blockchain, And Cryptocurrency For Investment Professionals”. Dicho documento tiene como objetivo explicar ser una guía básica; es decir, explicar qué son y qué no son, de tal forma que haya una mejor comprensión para quienes busquen invertir (tener posiciones) en criptoactivos. Si bien es cierto destacan que el mercado de los criptoactivos y blockchain llegó para quedarse y que está causando bastante euforia, también existen retos importantes para los inversores que se acercan al mercado.

Lo primero que mencionan es que la calidad de la información es pobre y que los datos básicos como el volumen de comercialización son difíciles de obtener. Asimismo, muestran que los modelos sobre las teorías los precios no han sido probados y con frecuencia, están “mal” diseñados, por lo tanto, resaltan la necesidad de contar con carteras administradas por profesionales.

Asimismo, la falta de conocimiento es importante puesto que muchas personas aún siguen sin comprender realmente lo que es cripto o porqué tiene importancia y aún persisten preguntas como: ¿Es una moneda alternativa? ¿Una tecnología? ¿Una inversión de capital de riesgo? ¿Una burbuja especulativa? De este modo es que existen 2 visiones: Para los ejecutivos Fintech y banqueros centrales, el ecosistema cripto representa una amenaza para su propia industria y por el otro lado, los inversionistas profesionales, no pueden omitir los atractivos rendimientos y las bajas correlaciones de criptoactivos como bitcoin, con otros activos.

La primera parte se compone sobre aspectos básicos de bitcoin, cómo operan los criptoactivos y por qué son importantes. Se aborda el problema real que resuelve bitcoin, porqué existe la necesidad de contar con una única base de datos distribuida y cómo funcionan las transacciones con bitcoin.

Un siguiente apartado analiza a bitcoin como un fenómeno económico novedoso y el impacto que podría tener el mundo dicho protocolo. En ese sentido, definen ampliamente tres áreas en las que consideraron que algunas cualidades de bitcoin tendrán un impacto en el mundo que son:

• Liquidación rápida, de bajo costo, 24/7.
• La creación de la escasez y los derechos de propiedad en el mundo digital.
• Contratos inteligentes.

Un aspecto interesante de dicho documento, es el análisis del uso de la criptografía como oportunidad de inversión y la valuación de los criptoactivos.

El análisis indica que la valuación de los criptoactivos es uno de los aspectos más complejos y desafiantes. En ese sentido, realizan un examen crítico de cinco técnicas de valuación de criptoactivos más utilizadas y concluyen con una propuesta sobre cómo podría abordarse el problema de forma integral.

El primer enfoque, contempla el total de bitcon en el mercado, es decir, el nivel de escasez. Indican que, si esto fuese comparable con el oro, entonces probablemente el valor de bitcoin sería de aproximadamente $620,000 (sobre una base totalmente diluida); es decir, si bitcoin captura el 10% del mercado de oro, cada bitcoin valdría aproximadamente $62,000; y así sucesivamente. El segundo enfoque, retoma el modelo de valoración alternativo ampliamente discutido y propuesto por Chris Burniske ecuación monetaria de intercambio que impulsa su cálculo:

MV – PQ

En donde M es la capitalización de mercado de los criptoactivos; V es la velocidad promedio con la que se gasta una unidad del criptoactivo; P, el precio medio de las transacciones ejecutadas en el período estudiado y, Q, es el número de transacciones realizadas en el período estudiado. Dicha ecuación retoma a los modelos tradicionales de valor de las monedas y se basa en la suposición de que el valor de una moneda está relacionado con el tamaño del mercado que soporta y a su velocidad a medida que se mueve a través de ese mercado. Algo que destacan es que, con base en datos de la Reserva Federal, la velocidad de los criptoactivos sea mayor que la velocidad del dinero de vencimiento cero (MZM) de tal forma que, un pequeño cambio provocará grandes cambios en las valoraciones.

Un tercer enfoque es basado en una teoría que considera la tecnología y establece que el valor de una red es proporcional al cuadrado del número de participantes. Esta valuación fue propuesta por primera vez por Ken Alabi utilizando el número de usuarios diarios activos que participan en la red. Aunque destaca inconvenientes como las valoraciones relativas entre criptoactivos o para el proxy de las valoraciones actuales sobre la base de análogos históricos. Otro inconveniente potencial es que da el mismo peso a cada participante, lo que es menos cierto en los entornos financieros que en las redes sociales basadas en la publicidad.

La forma cuatro de valuación es con base en el costo de producción propuesta por Hayes en 2015 la cual sostiene que al igual que cualquier mercancía, está sujeta a los desafíos tradicionales de los precios en el lado de la oferta. Hayes y otros sugieren que, viendo el bitcoin como una mercancía y de acuerdo con la teoría microeconómica tradicional, el costo de producir cada bitcoin marginal debe alinearse con el precio de ese bitcoin. Sin embargo, esta valuación tien e algunas desventajas puesto que es circular en su razonamiento porque la decisión tomada por los mineros para entrar o salir del mercado es impulsada por el precio de los criptoactivos.  El uso de dos variables necesariamente cointegradas para valuarse entre sí, tiene muy poca potencia predictiva o explicativa. Además, aunque el costo de producción se ha alineado aproximadamente con los precios de algunos criptoactivos en el pasado, la relación causa-efecto no está clara y su valor predictivo para el futuro está muy en cuestión.

Finalmente, un quinto modelo de valuación es Stock-to-Flow (S2F) que fue publicado por el usuario PlanB el cual establece que el precio del bitcoin es un reflejo de su escasez y que la escasez se puede medir por la relación entre acción y flujo: la relación entre el valor existente de bitcoin y la cantidad de nuevo bitcoin que se produce cada año. La desventaja que encuentran en esta propuesta es que parece confundir la correlación con la causalidad. Si bien es cierto es que uno de los puntos fuertes de bitcoin es su oferta estrictamente limitada, pero suponiendo que este es el único factor que impulsa su precio es un exceso. Resalta que es demasiado conveniente para los “criptotoros” porque la relación entre acciones y flujo de Bitcoin está aumentando mediante programación con el tiempo y, por lo tanto, “predice” en este modelo un precio en aumento permanente para el activo. Además, dada la naturaleza programática del modelo, muchos han señalado que el mercado (aunque sólo sea modestamente eficiente) debería tener un precio en el impacto de la futura relación S2F de bitcoin, incautando el valor futuro hoy en día.  Aunque ampliamente discutido en algunos círculos criptográficos, la relación entre acciones y flujos no es considerada seriamente por los investigadores académicos.

Las últimas secciones del documento se aborda el papel del inversionista en una cartera institucional. Esto es importante puesto que, en los últimos meses se han visto diferentes inversiones corporativas en bitcoin. En esta parte aborda aspectos tales como:

• Características en el rendimiento histórico de bitcoin
• Las características en el rendimiento de los criptoactivos
• El impacto de los criptoactivos en una cartera diversificada
• El futuro de los rendimientos de los criptoactivos

El documento aborda consideraciones y riesgos clave para los inversionistas tales como la custodia, impuestos y regulación. En ese sentido, se aborda el riesgo potencial de que un usuario gestione sus propias claves, de este modo, recomiendan que, a nivel empresarial, lo más conveniente es la custodia por parte de terceros profesionales tales como Anchorage, BitGo o Fidelity.

Por último, describe diversas formas en las que los inversionistas pueden obtener exposición a criptoactivos. Para ello, destacan seis enfoques de inversión que son:

• Aplicaciones de corretaje
• Fondos privados
• Acciones que cotizan en bolsa
• Participaciones directas con custodio
• Futuros de CME
• Fondos de capital de riesgo

En cada uno de los anteriores, se explican las empresas que proveen dichos servicios y, en algunos casos, las comisiones que cobran, así como ventajas y desventajas.

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